Qué es la dilución y cuánto cuesta captar dinero
¿Qué es la dilución y cuánto cuesta captar dinero? No es una tarifa, sino una secuencia: ronda, pool, stack y condiciones. Mira adónde va tu propiedad.
¿Qué es la dilución? Es el encogimiento de tu porción de propiedad cuando se emiten acciones nuevas para otra persona. Lo que cuesta captar dinero no es una cifra. Es una secuencia de rondas, cada una aplicada a lo que te queda, más el pool, el stack y las condiciones.
¿Qué es la dilución y cuánto cuesta captar dinero? No es una tarifa fija
Matemos primero el error más común. ¿Qué es la dilución? No es una etiqueta de precio.
La gente habla de ella como de un peaje: "cedimos un veinte por ciento". Como si lo pagaras, cobraras tu dinero y el asunto quedara cerrado. Ese planteamiento explica por qué tantos fundadores abren su cap table la semana después del cierre y descubren que poseen mucho menos de lo que creían.
No les pasó nada deshonesto. Cada cifra se reveló y se firmó. Simplemente nunca la modelaron.
La dilución es lo que le pasa a tu porción cuando la tarta se corta en más trozos. Sigues teniendo las mismas acciones. Pero representan una proporción menor del total. Y aquí viene lo que escuece: no pierdes un número fijo de puntos cada vez. Conservas la misma proporción de una porción que se encoge.
Así que la respuesta honesta a "¿cuánto cuesta captar dinero?" es: más que el titular, y imposible de saber con una sola ronda.
Por qué una sola ronda no te dice casi nada
Pregunta a un fundador por su ronda y te dará ese único porcentaje. Pregúntale por la siguiente, y por la siguiente a esa, y se queda callado.
Ese silencio es el problema. La pregunta correcta es cómo es el camino entero. Esta ronda, la siguiente, la que viene después, cada una aplicada a lo que quede tras la anterior.
Digamos que una ronda se lleva una quinta parte de la empresa y te parece bien. Digamos que las dos siguientes hacen lo mismo. Cada una parecía razonable por separado. Juntas te dejan con más o menos la mitad de lo que tenías al empezar. Nadie habría firmado eso si lo hubieras dibujado en una pizarra el primer día. Es una ilustración, no una previsión, pero la forma es real: rondas de aspecto razonable se acumulan en un resultado que no habrías aceptado si lo hubieras visto de entrada.
Por eso la propiedad es la única puntuación que se compone en tu contra. Ingresos, clientes, reputación, habilidad: todo se compone a tu favor si pones el trabajo. La propiedad se mueve en una sola dirección. Cada punto que cedes se cede para siempre, y luego lo multiplica cada ronda posterior.
Cinco puntos regalados al principio, porque nadie modeló un pool, no son cinco puntos al final. Son cinco puntos diluidos a través de cada ronda posterior. Se han ido. No puedes recuperarlos trabajando más. Es uno de los pocos lugares de los negocios donde una tarde de aritmética gana a un trimestre de ejecución.
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El porcentaje de la ronda es lo que todos ven. Las partes caras son más silenciosas. Pregunta de qué está hecha la dilución y esta tabla responde.
| Dónde se esconde el coste | Qué ocurre en realidad | Quién paga |
|---|---|---|
| La ronda titular | Las acciones nuevas van al inversor y tu porción se encoge en proporción. | Todos los que tenían acciones antes, en proporción. |
| El pool de opciones | Acciones reservadas para futuras contrataciones, a menudo creadas antes de que llegue el dinero. | Solo los titulares actuales, es decir tú, cuando es pre-money. |
| Instrumentos convertibles | Los SAFE o notas anteriores se convierten en acciones a su tope o descuento, todos a la vez. | Tú, en una cantidad que casi todos subestiman. |
| Condiciones de preferencia | El inversor cobra primero en una salida y puede además compartir el resto. | Los titulares ordinarios, sobre todo en un resultado mediocre. |
| Anti-dilución | Si una ronda posterior es más barata, la posición del inversor anterior se ajusta a su favor. | Los titulares ordinarios, justo cuando las cosas ya están difíciles. |
Cuenta las filas. Solo la primera es la cifra del comunicado de prensa. Las otras cuatro deciden tu resultado, y la gente sentada a la mesa lo sabe.
El pool es el ladrón silencioso
Toda ronda de capital riesgo implica crear o ampliar un pool de acciones para futuros empleados. Es normal. No es el problema.
El problema es el momento. Un pool creado antes de que llegue el dinero lo pagan por completo quienes ya tienen acciones. Eso eres tú. Un pool creado después lo comparten todos, el nuevo inversor incluido. El mismo pool, el mismo tamaño, el mismo documento, un resultado materialmente distinto para ti, según una convención que casi nunca se explica y que casi siempre se fija a favor del inversor.
Suma que los pools suelen dimensionarse con una cifra que suena estándar y no con un plan real de contratación, y tienes la mayor fuente de dilución evitable que sufre un fundador. El detalle está en qué es un pool de opciones y por qué importa. Léelo antes de que nadie te pregunte por él.
El stack: dinero que ya vendiste
Si alguna vez has aceptado dinero con un SAFE o una nota, has vendido acciones futuras a un precio que nadie ha fijado todavía. Es invisible en tu cap table hasta que se convierte. Entonces deja de serlo.
Importan dos características. El tope de valoración fija el precio máximo al que se convierte ese dinero. El descuento da al titular un porcentaje menos sobre el precio de la ronda. Ambos están sobre el papel antes de que exista la ronda.
La trampa es que se acumulan. Varios instrumentos, captados en momentos distintos con topes distintos, se convierten a la vez en la misma ronda. La dilución combinada suele ser mayor que el recuerdo vago de "captamos un poco con SAFE". Si varios tienen topes muy por debajo de tu nueva valoración, su conversión puede ser un bloque mayor que la propia ronda.
Si eres un solopreneur que nunca aceptó ni un euro, esta sección es un regalo. Es toda una categoría de coste que simplemente no tienes. Fíjate en eso. Es parte de lo que cederías.
¿Qué es la dilución en la salida? También va de quién cobra
Esta es la segunda mitad de "cuánto cuesta captar dinero". El porcentaje de propiedad no es tu cobro.
En una salida, los ingresos bajan por una pila de preferencias antes de que los accionistas ordinarios vean nada. Una preferencia de liquidación fija quién cobra primero y cuánto. La participación decide si el inversor recupera su dinero y además comparte lo que queda. En un resultado estupendo, nada de esto importa mucho. En uno mediocre, que es el más probable, decide si recibes una suma real o casi nada.
Así que juzgar una oferta solo por el porcentaje es juzgar un contrato por su título. La mecánica está desarrollada en qué es una preferencia de liquidación.
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No puedes predecir tu próxima valoración ni el precio de tu salida. Quien te dé una proyección segura de tu propiedad en la salida está haciendo mal uso de una hoja de cálculo.
Lo que sí puedes hacer es comparar. Esta oferta frente a aquella. Este pool frente a uno menor. Captar ahora frente a captar dentro de seis meses. Captar frente a no captar. Las respuestas relativas bajo supuestos declarados son fiables y cambian decisiones. Las respuestas absolutas son teatro.
Así que construye la comparación. Cómo calcular tu propiedad tras una ronda de financiación te da los cuatro cálculos, y llevan menos tiempo del que imaginas.
El coste que nadie pone en la tabla
Uno más, y no es aritmética.
Todo inversor que toma una porción tiene un retorno que ganar, y ese retorno fija el final que tu negocio debe alcanzar ahora. Si tu empresa podía haber sido algo bueno, tranquilo y rentable con ingresos y tardes, una ronda la convierte en otro negocio con otro resultado obligado. No solo has encogido tu porción. Has cambiado lo que cuenta como éxito.
Es un intercambio legítimo para el negocio adecuado. Es una sorpresa cara para el equivocado.
Guía gratuita · 25 páginasConoce el coste antes de firmar.Lo que te cuesta de verdad levantar dinero, calculado bien antes de firmar, no dieciocho meses después.Consigue la guía gratuita →Qué hacer a continuación
- Escribe lo que posees hoy, totalmente diluido, contando cada instrumento convertible.
- Modela una ronda y luego la ronda siguiente. Siempre la segunda.
- Haz la lista de los puestos que contratarías de verdad, si los hay, antes de que nadie mencione un pool.
- Decide el mínimo que conservarás después y escríbelo.
Saber qué es la dilución, en números, antes de firmar hace evitable la sorpresa de la semana siguiente. Haz las cuentas primero y no serás la persona de esa conversación.
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¿La dilución es siempre mala?
No. ¿Qué es la dilución en su mejor versión? Una porción menor de un negocio mucho mayor, que puede valer más que todo un negocio pequeño. Lo importante es elegirla a propósito, por algo que merezca el intercambio, con la aritmética ya hecha.
¿Pierdo el mismo número de puntos en cada ronda?
No. Cada ronda se lleva una proporción de lo que tienes en ese momento. Conservas la misma fracción de una porción menor, y por eso varias rondas modestas se acumulan en algo mayor de lo que sugiere cualquiera de ellas.
¿La dilución afecta a cuánto recibo cuando vendo?
Sí, y también las condiciones de preferencia. Tu porcentaje no es tu cobro. Los inversores con preferencias cobran primero, así que hay un amplio rango de precios de venta en los que recibes muy poco.
¿Puede un solopreneur evitar la dilución por completo?
Si nunca emites acciones para nadie más, tu porción nunca se encoge. Esa es la posición en la que estás ahora. Conservarla es una decisión, no un valor por defecto, y merece las cuentas.
El método completo, con las listas de comprobación, está en El Playbook de la dilución de capital, un manual gratuito de 25 páginas.
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