Participación tras una ronda:cómo calcularla

Para calcular tu participación tras una ronda de financiación, divide la inversión entre la valoración post-money y obtendrás la cuota del inversor; luego multiplica la de todos los demás por uno menos esa fracción. Después añade el pool, convierte todos los convertibles y repite para la siguiente ronda.

Cómo calcular tu participación tras una ronda de financiación, en cuatro pasos

No necesitas saber de modelización financiera. Necesitas cuatro cálculos y la disciplina de hacerlos antes de formarte una opinión, no después.

La mayoría lo hace al revés. Leen el term sheet, se emocionan o se ofenden, y solo entonces abren una hoja de cálculo para confirmar la sensación. Para entonces el número es decoración.

Dale la vuelta. Primero los números. Después la opinión. Siempre.

Aquí tienes todo el kit para calcular la participación tras una ronda de financiación en una página, y luego repasamos cada paso.

Cuatro líneas. Ese es el método.

Paso uno: la cuota del inversor y lo que le hace a la tuya

La propiedad del inversor es igual a la inversión dividida entre la valoración post-money. Nada más.

Todos los que tenían acciones antes se multiplican entonces por uno menos esa fracción. Digamos que el inversor se queda con una quinta parte. Tú conservas cuatro quintos de lo que tenías antes, no cuatro quintos de la empresa. Si tenías todo, ahora tienes cuatro quintos. Si tenías la mitad, ahora tienes dos quintos.

Eso es lo que hay que interiorizar. Los titulares existentes no pierden cada uno un número fijo de puntos. Cada uno conserva la misma proporción de una porción menor. Cuando eso sea instintivo, podrás comprobar cualquier oferta de cabeza, y eso importa, porque la hoja de cálculo te da precisión, pero el instinto te salva en la sala.

Aquí hay una trampa. ¿Qué valoración es el número? La pre-money y la post-money difieren exactamente en el tamaño de la ronda, y esa diferencia es una parte considerable de un negocio en fase temprana. Cuando alguien diga "captamos a diez", pregunta cuál. La lectura que elijas mueve tu propiedad varios puntos. Hay un tratamiento completo en pre-money frente a post-money explicado.

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Paso dos: el pool, calculado dos veces

Aquí es donde se esconde el dinero de verdad, así que hazlo dos veces y compara.

Primera pasada: crea el pool después de la inversión, como una emisión adicional compartida en proporción por todos, el nuevo inversor incluido. Anota tu porcentaje.

Segunda pasada: crea el mismo pool antes de la inversión, recortado solo de los titulares existentes. Anota de nuevo tu porcentaje.

La diferencia entre esos dos números es lo que te cuesta la convención pre-money. No como principio. Como una cifra con tu nombre.

Esa cifra es lo que hace ganable la conversación. "Preferiría el pool después del dinero" es una petición. "Esta colocación me cuesta tantos puntos y mi plan de contratación solo necesita esto" es un argumento. Haz el ejercicio una vez con números reales y nunca volverás a tratar el pool como un detalle para los abogados. El razonamiento está en qué es un pool de opciones.

Paso tres: convierte el stack junto

Si nunca has aceptado un instrumento convertible, sáltate esto. Y disfruta de poder hacerlo.

Si lo has hecho, lista cada SAFE y nota con su tope, su descuento y su fecha. Aplica los términos de cada uno tal como están escritos. Conviértelos todos en la ronda con precio al mismo tiempo. Solo entonces calcula las acciones del nuevo inversor y el pool.

La gente se equivoca de dos maneras previsibles. Convierten los instrumentos uno a uno de cabeza. O los convierten al precio de la ronda en vez de a sus topes. Las dos subestiman el daño.

Si varios instrumentos tienen topes muy por debajo de tu nueva valoración, juntos pueden formar un bloque mayor que la propia ronda. Calcúlalo antes de acordar un precio. Después es solo una sorpresa con firma.

Paso cuatro: tu participación tras una ronda de financiación no es tu cobro

Puedes acertar todas las cifras de propiedad y aun así juzgar mal el resultado, porque los ingresos de una salida se pagan por una pila antes de que los accionistas ordinarios reciban nada.

Una preferencia de múltiplo uno, no participativa, significa que cada inversor preferente o recupera primero su dinero, o se convierte en acciones ordinarias y se lleva su porcentaje, lo que le convenga más. Eso es, en general, razonable. La participación significa que recuperan su dinero y además comparten el resto, que sale de los titulares ordinarios. Los múltiplos más altos aumentan lo que se cobra primero.

Apila unas cuantas rondas así y obtienes un rango de precios, a menudo amplio, a menudo el más probable, en el que el negocio se vende por una suma real y el fundador recibe muy poco.

Así que haz la cascada con tres precios: uno decepcionante, uno plausible y uno bueno. El decepcionante te enseña algo. Es el que nadie modela. Qué es una preferencia de liquidación explica la mecánica.

Luego haz lo que todos se saltan: la siguiente ronda

Todo lo anterior es tu participación tras una ronda de financiación, solo para una ronda. Necesitas el camino.

Modela tu propiedad tras esta ronda y de nuevo tras una siguiente plausible. Una ronda que parece correcta sola puede estar en un camino que nunca habrías aceptado. Y saber dónde termina el camino cambia la decisión de hoy: captar más o menos, aceptar la valoración más alta con peores condiciones o la más baja con condiciones más limpias, o saltarte la ronda.

Quien modela solo la ronda que tiene delante optimiza un movimiento cada vez en un juego que se puntúa al final.

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Mantén un solo modelo y mantenlo al día

No cuatro hojas de cálculo en tres bandejas de entrada, cada una con un supuesto distinto. Una única fuente de verdad sobre quién posee qué, actualizada cada vez que algo cambia.

La obsolescencia mata un modelo más rápido que la imprecisión. Un modelo obsoleto se desconfía en silencio, luego se esquiva, y entonces vuelves a adivinar con un archivo abierto. El hábito que lo evita está en cómo mantener una cap table limpia.

Dónde suele fallar el cálculo

No en la aritmética. La aritmética es de colegio. Falla en lo que le das.

• Usar los documentos fundacionales. Tu propiedad de hoy es tu propiedad totalmente diluida, con cada convertible contado. No lo que dicen los papeles de constitución.
• Fiarte de un número que alguien dijo en voz alta. Si no has confirmado pre-money o post-money, no tienes un número.
• Olvidar el pool. Cae de tu lado de la mesa salvo que argumentes lo contrario.
• Parar en la salida buena. Casi todos los term sheets parecen correctos con un precio estupendo.

Arregla las entradas y las matemáticas se encargan solas. No arregles nada y las matemáticas calcularán fielmente tu error.

Para qué sirve el modelo y para qué no

Ten cuidado con esta herramienta. Es aritmética aplicada a supuestos, y los supuestos son conjeturas. No conoces tu próxima valoración, el precio de tu salida, tu ritmo de contratación ni si habrá una ronda a la baja.

Así que nunca la uses para predecir. Úsala para comparar. Esta oferta frente a aquella. Este pool frente a uno menor. Ahora frente a más tarde. Captar frente a no captar.

Esa última comparación es la que más te importa. Cuando eres dueño de todo, la línea base es simple y fuerte. Toda alternativa tiene que superarla.

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Tu media hora antes de responder a cualquier oferta

1. Confirma si la valoración indicada es pre-money o post-money.
2. Encuentra el tamaño del pool y de qué lado del dinero está.
3. Lista cada instrumento que se convierte por esta ronda.
4. Modela tu propiedad justo tras el cierre, totalmente diluida.
5. Modélala de nuevo tras una siguiente ronda plausible.
6. Haz la cascada con un precio decepcionante, uno plausible y uno bueno.
7. Compara el resultado con tu límite por escrito.

Esa es la rutina. Cómo evaluar una oferta de inversión antes de responder la amplía. Media hora dedicada a tu participación tras una ronda de financiación convierte una negociación que recibes en una que tienes.

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Preguntas frecuentes

¿Cuál es la fórmula de la propiedad tras una ronda?

La cuota del inversor es la inversión dividida entre la valoración post-money. Cada titular existente conserva entonces su cuota anterior multiplicada por uno menos la fracción del inversor. Añade el pool y los instrumentos que se convierten, y recalcula.

¿Por qué tengo que calcular el pool dos veces?

Porque el mismo pool te cuesta cantidades distintas según se cree antes o después de la inversión. Calcular ambos muestra la diferencia como un número concreto, lo que hace mucho más fácil argumentarla.

¿Necesito un software especial?

No. Necesitas los cuatro cálculos de la participación tras una ronda de financiación y un modelo que mantengas al día. Lo que importa es hacer los números antes de formarte una opinión, no la herramienta.

¿Mi porcentaje es lo que recibo cuando vendo?

No necesariamente. Las condiciones de preferencia deciden quién cobra primero, así que tu cobro puede quedar muy por debajo de tu porcentaje del precio. Por eso haces la cascada con un precio decepcionante además de uno bueno.

El método completo, con las listas de comprobación, está en El Playbook de la dilución de capital, un manual gratuito de 25 páginas.