Investmentangebot prüfen:rechne, bevor du antwortest

Willst du ein Investmentangebot prüfen, bevor du antwortest, nimm dir eine halbe Stunde und rechne zuerst: deine Beteiligung nach dem Closing, nach der nächsten Runde und deine Auszahlung bei drei Exit-Preisen. Vergleiche das Ergebnis mit deinem aufgeschriebenen Walk-away. Erst dann bildest du dir eine Meinung.

Investmentangebot prüfen, bevor du antwortest: die halbe Stunde, die entscheidet

Die E-Mail kommt an. Jemand will Geld in dein Unternehmen stecken.

Dein Magen reagiert. Schmeichelei, Erleichterung, Misstrauen, such dir etwas aus. Du willst innerhalb einer Stunde antworten.

Tu es nicht.

Die Regel ist einfach, und fast keiner hält sich daran: keine Reaktion auf ein Term Sheet, positiv oder negativ, bevor die Zahlen gerechnet sind. Nicht „klingt toll“. Nicht „das ist unverschämt“. Nichts.

Begeisterung und Misstrauen sind gleich unzuverlässig. Beides sind Gefühle, und Gefühle sind billig. Ein faires Angebot kann aggressiv klingen, weil eine Klausel einen furchterregenden Namen hat und in deinen Zahlen keine Rolle spielt. Ein freundliches Angebot kann die eine Klausel verstecken, die alles entscheidet. Du erkennst nicht an deinem Gefühl, was du in der Hand hältst.

Prüfe das Investmentangebot zuerst, eine halbe Stunde Arithmetik. Die Meinung kommt danach. Jedes einzelne Mal.

Bevor du etwas öffnest: dein Walk-away auf Papier

Das Modell braucht etwas, womit es verglichen wird. Ohne das bekommst du einen Haufen Zahlen und kein Urteil.

Dieses Etwas ist dein Walk-away, und es muss existieren, bevor das Angebot da ist. Schreib drei Dinge auf:

• Die Mindestbeteiligung, die du nach dieser Runde halten willst.
• Die Präferenzstruktur, über die du nicht hinausgehst.
• Die Kontrollrechte, die du nicht abgibst.

Unterschreib es, datiere es und gib es jemandem, der es dir vorliest. Das klingt theatralisch. Ist es nicht. Nach Wochen im Prozess wird der Wunsch, fertig zu sein, zu einem aktiven Teilnehmer der Entscheidung. Die schriftliche Fassung hat ein Du gesetzt, das ausgeruht war und noch niemanden im Raum mochte. Sie ist die einzige verlässliche Verteidigung, die du hast.

Kein Walk-away geschrieben? Halt hier an und schreib ihn. Komm dann zurück. Das Angebot wartet. Wartet es nicht einmal einen Tag, sagt dir auch das etwas.

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Die fünf Schritte der Reihe nach

Hier ist die ganze Routine, um ein Investmentangebot zu prüfen, in einer Tabelle. Geh sie von oben nach unten durch und überspring die nicht, die du langweilig findest.

Nimm sie einzeln.

Schritt eins und zwei: die Eingaben richtig bekommen

Müll rein, selbstbewusster Müll raus. Bei den Eingaben geht es schief.

Fang mit der Bewertung an. Sagt jemand „wir sammeln bei zehn ein“, frag sofort, welche er meint. Pre-Money ist der vor der Investition vereinbarte Wert. Post-Money ist dieser plus die Investition. Der Anteil des Investors wird auf Post-Money gerechnet. Das sind zwei Lesarten desselben Satzes, und der Unterschied zwischen ihnen ist genau die Größe der Runde.

Dann der Pool. Wie groß, und wird er vor dem Geldeingang geschaffen oder danach? Davor heißt, du bezahlst ihn allein. Danach teilen ihn alle, auch der neue Investor. Sitzt der Pool im Angebot auf der falschen Seite, sind das eine konkrete Zahl an Punkten, die du auf dem Bildschirm siehst. Es ist auch eine der wenigen Stellen, an denen ein gut begründeter Gegenvorschlag regelmäßig funktioniert, denn du argumentierst mit einem Einstellungsplan, nicht mit einem Glauben. Mehr dazu in was ein Optionspool ist und warum er zählt.

Dann der Stack. Hast du Geld über Wandelinstrumente wie SAFEs oder Wandeldarlehen genommen, hast du Anteile zu einem noch nicht festgelegten Preis verkauft, und sie erscheinen in deiner Tabelle erst bei der Umwandlung. Wandle jedes Instrument zusammen um, zu seinem Cap oder Discount, nicht eins nach dem anderen im Kopf und nicht zum Rundenpreis. Mehrere Instrumente mit Caps weit unter deiner neuen Bewertung können sich zu einem Block summieren, der größer ist als die Runde selbst.

Genau an diesem Schritt entsteht die Überraschung der Woche danach. Mach ihn, bevor du einen Preis zusagst, nicht danach.

Schritt drei: deine Beteiligung, zweimal

Eine Rechnung deckt das meiste ab. Der Anteil des Investors ist sein Geld geteilt durch die Post-Money-Bewertung. Alle anderen werden mit eins minus diesem Bruch multipliziert.

Lies das noch einmal, denn hier liegen die Leute falsch. Du verlierst keine feste Zahl an Punkten. Du behältst denselben Anteil an einem kleineren Anteil. Ist das erst Instinkt, kannst du jedes Angebot im Kopf plausibilisieren, und darum geht es. Das Modell gibt dir Präzision. Der Instinkt rettet dich im Raum.

Mach es dann ein zweites Mal. Modelliere die Runde nach dieser.

Eine Runde, die allein vernünftig aussieht, kann ein Schritt auf einem Weg sein, den du nie akzeptiert hättest, hättest du ihn aufgezeichnet gesehen. Verwässerung ist eine Folge. Vernünftig aussehende Runden summieren sich. Modellierst du immer nur die vor dir, optimierst du einen Zug nach dem anderen in einem Spiel, das am Ende gewertet wird. Die ganze Arithmetik steht in wie du deine Beteiligung nach einer Finanzierungsrunde berechnest.

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Schritt vier: der Wasserfall, und warum der schlechte Exit zuerst kommt

Dein Prozentsatz ist nicht deine Auszahlung. Bei einem Verkauf wird der Erlös nach dem Präferenz-Stack ausgezahlt, bevor Stammanteilseigner etwas erhalten.

Trag also jede Anteilsklasse mit ihren Konditionen ein und zahl den Verkaufspreis die Schlange hinunter aus. Mach das dreimal.

• Ein enttäuschender Preis. Der lehrt dich etwas. Er ist der, den keiner modelliert.
• Ein plausibler Preis. Wo du ehrlich erwartest zu landen.
• Ein guter Preis. Fast jedes Term Sheet sieht hier gut aus, also sagt er am wenigsten.

Schau zuerst auf die enttäuschende Zeile. Ist die Stammzeile dort dünn, hast du die Klausel gefunden, die zählt. Es kann die Participation sein, ein Vielfaches über dem Üblichen oder die Art, wie mehrere Runden sich stapeln. Dann verhandelst du etwas Echtes, keine Stimmung.

Schritt fünf: der Test, der verhindert, dass du dich selbst täuschst

Du hast Zahlen. Stell jetzt drei Fragen zusammen, denn jede allein ist bedeutungslos.

1. Was gehört mir?
2. Was ist es wert?
3. Bei welchem Exit?

Ein großer Anteil an einem unterfinanzierten Unternehmen, das seinen nächsten Meilenstein nicht erreicht, ist weniger wert als ein kleinerer Anteil an einem, das ihn erreicht. Füge also die Frage hinzu, die die meisten überspringen: Kauft diese Runde genug Spielraum, um den Meilenstein zu erreichen, der die nächste Runde einfach macht?

Endest du gut beteiligt und knapp vor dem Meilenstein, war das Angebot nicht großzügig. Es hat das Problem auf einen Tag verschoben, an dem du weniger Verhandlungsmacht hast als jetzt.

Lies zuletzt die Konditionen, die Ergebnisse entscheiden: die Liquidationspräferenz, Anti-Dilution, Pro-rata-Rechte sowie Beirats- und Vetorechte. Prüfe dich dann an drei Punkten. Hast du das mit mindestens einer Alternative verglichen oder benannt, warum es keine gibt? Hat jemand, der das schon gemacht hat, es gelesen und dir gesagt, wo er drücken würde? Hast du eine Nacht darüber geschlafen?

Das Letzte ist kein Witz. Es ist eine Kontrolle.

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Ein Investmentangebot prüfen, damit ein Nein billig bleibt

Hier ist der Gewinn. Wer das Angebot während des Gesprächs durchrechnen und sagen kann „diese Struktur setzt mich unter die Linie, die ich gesetzt habe, das hier würde funktionieren“, verhandelt. Wer das Blatt mitnimmt und dann gebunden ans Closing zurückkommt, empfängt.

Verhandlungsmacht in einer Runde kommt aus Alternativen und Klarheit. Deine Alternativen kontrollierst du vielleicht nicht. Deine Klarheit kontrollierst du ganz.

Und sei ehrlich über die Grenze. Ein Modell ist Arithmetik auf Vermutungen. Du kennst deine nächste Bewertung nicht, nicht deinen Exit-Preis und nicht, ob eine Down Round kommt. Benutze es also zum Vergleich: dieses Angebot gegen jenes, jetzt gegen später, aufnehmen gegen nicht aufnehmen. Relative Antworten sind verlässlich. Vorhersagen sind Theater.

Entscheidest du noch, ob dieses Geld überhaupt zu einem Ein-Personen-Unternehmen passt, fang mit ob ein Solopreneur Kapital aufnehmen sollte an. Hat dich die Auszahlungsreihenfolge beunruhigt, erklärt was eine Liquidationspräferenz ist sie.

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Häufig gestellte Fragen

Wie lange sollte ich für die Antwort auf ein Angebot brauchen?

Lange genug, um die Zahlen zu rechnen, also etwa eine halbe Stunde Arithmetik, plus Zeit, eine Nacht darüber zu schlafen und jemand Erfahrenen die Konditionen lesen zu lassen. Ein echtes Angebot übersteht eine kurze, ruhige Verzögerung.

Brauche ich Finanzmodellierungs-Kenntnisse?

Nein. Um ein Investmentangebot zu prüfen, brauchst du eine Handvoll Rechnungen: Beteiligung nach dem Closing, den Pool, umgewandelte Instrumente und den Exit-Wasserfall. Die Disziplin, sie vor der Meinungsbildung zu rechnen, zählt weit mehr als jedes Tabellenwissen.

Welcher Exit-Preis zählt beim Modellieren am meisten?

Der enttäuschende. Ein guter Exit lässt fast jedes Term Sheet gut aussehen. Beim mittelmäßigen Ergebnis entscheiden die Präferenzkonditionen, wer bezahlt wird, und es ist auch das wahrscheinlichste.

Was, wenn das Angebot in Ordnung ist und ich trotzdem rechne?

Dann verlierst du eine halbe Stunde beim Prüfen des Investmentangebots und gewinnst Gewissheit. Es schützt dich auch vor dem umgekehrten Fehler: ein faires Angebot als räuberisch zu behandeln, weil eine Klausel aggressiv klingt, obwohl sie in deinen Zahlen unerheblich ist.

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