Erreurs de dilution à éviter :neuf fautes coûteuses

Il y a neuf erreurs de dilution à éviter, et aucune ne demande de sophistication pour être déjouée. Les fondateurs négocient la valorisation et acceptent le reste, laissent le pool par défaut, sautent la pile, modélisent un seul tour et ne font tourner que de bonnes sorties. Chacune est un défaut de préparation, pas d'intelligence.

Erreurs de dilution à éviter : neuf façons de céder ses parts sans s'en apercevoir

Personne ne vous ment dans une levée. C'est ce qui est troublant.

Chaque chiffre est communiqué, convenu et signé. La surprise arrive la semaine suivante, quand vous regardez une table de capitalisation bâtie par quelqu'un d'autre et découvrez que vous détenez nettement moins que ce que vous croyiez en serrant la main.

La cause n'est presque jamais un tour de passe-passe. C'est un écart entre ce que vous avez modélisé et ce que vous avez signé. Vous détenez tout aujourd'hui, et vous réfléchissez à ce qu'il faut pour grandir, vous êtes donc peut-être plus près de ce sujet que vous ne le pensez. Que vous leviez un jour ou non, ce sont les neuf façons de perdre des parts que vous auriez pu garder.

Lisez-les comme des choix. Chacune en est un.

Les neuf en un coup d'œil

Voici maintenant le détail des erreurs de dilution, dans l'ordre où elles font en général mal.

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Une : négocier la valorisation et tout accepter d'autre

Tout le monde se bat sur le titre. C'est le chiffre qu'on comprend.

C'est aussi la clause qui décide le moins de votre résultat. Les clauses décident. La valorisation décore. Une term sheet comporte un chiffre fait pour être discuté et plusieurs faits pour être acceptés. Apprenez lesquels avant d'entrer dans la salle, car dans la salle vous serez fatigué et vous voudrez conclure.

Dépensez votre capital de négociation là où l'arithmétique dit qu'il vous fait bouger. C'est généralement le pool, la préférence et les droits pro rata, et ils sont aussi plus gagnables, parce que vous les défendez sur des preuves. Pour les bases du prix, pre-money et post-money expliqués garde le titre honnête.

Deux : laisser le pool d'options par défaut

Accepter une taille qui sonne standard, placée avant l'arrivée de l'argent, sans plan d'embauche derrière. C'est le plus gros transfert évitable de parts qui existe.

Le remède coûte un après-midi. Listez les postes que vous comptez vraiment pourvoir avec le runway de ce tour, estimez les parts de chacun, faites le total. Demandez ensuite de quel côté de l'argent se place le pool. Même pool, même taille, même document, et votre résultat change selon cette seule convention. Elle est négociable sur preuves, ce qui est rare. Ce qu'est un pool d'options et pourquoi il compte donne le tableau complet.

Trois : ne pas modéliser la pile de SAFE ensemble

Convertir les instruments un par un dans sa tête. Ou au prix du tour au lieu de leurs plafonds.

Les deux produisent la surprise exacte par laquelle ce billet a commencé. Plusieurs instruments levés à des moments différents, à des plafonds différents, qui se convertissent dans un même tour peuvent former un bloc plus gros que le tour lui-même. Convertissez-les tous, d'un coup, avant d'accepter un prix.

Quatre : modéliser un tour au lieu de la trajectoire

Vous cédez un cinquième. Ça semble correct.

Correct par rapport à quoi ? La bonne question est où finit toute la trajectoire : ce tour, le suivant, celui d'après, chacun appliqué à ce qui reste. Un tour d'apparence raisonnable seul peut être une marche sur une route que vous refuseriez d'emprunter. Modélisez toujours le tour d'après.

Cinq : ne faire tourner que de bonnes sorties

C'est le tueur silencieux.

Les structures de préférence sont presque invisibles dans un excellent résultat et décisives dans un résultat médiocre, qui est le plus probable. Un bon prix rend presque toute term sheet correcte. Si vous n'avez pas fait tourner une sortie décevante, vous n'avez pas évalué les clauses. Vous les avez admirées. Ce qu'est la clause, en mots simples, se trouve dans ce qu'est une préférence de liquidation.

Six : sauter le vesting dès que vous êtes deux

Ça ressemble à de la défiance. C'est une assurance pour celui qui reste.

Le vesting typique court sur quatre ans avec un cliff d'un an, et il protège celui qui reste de celui qui part au huitième mois en emportant un tiers de l'entreprise. Son absence est un défaut qu'un futur investisseur vous fera corriger, à un moment pire et à de moins bonnes conditions. Si vous travaillez avec quelqu'un sur des parts, mettez-le en place dès le premier jour.

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Sept : garder la cap table dans un tableur mis à jour de temps en temps

L'obsolescence détruit l'autorité du modèle plus vite que l'imprécision.

Une fois mis en doute, il est contourné. Alors vous devinez de nouveau, un fichier ouvert. Une seule source de vérité, mise à jour dès que quelque chose change. Si vous la tenez propre, une demande de due diligence prend un après-midi, pas une semaine. Comment garder une cap table propre expose la routine trimestrielle.

Huit : expliquer les parts de façon vague

Le jour où vous donnez des parts à une première personne, elle ne saura pas ce qu'elles valent. La plupart des fondateurs n'aident pas, et cela échoue deux fois.

Elle sous-évalue une vraie rémunération à l'offre, donc vous donnez plus que nécessaire. Puis elle découvre la réalité et se sent induite en erreur, et vous perdez la relation. Dites tout : le nombre d'actions, le total en circulation, le pourcentage, le prix d'exercice, le vesting et le cliff, le délai d'exercice après un départ, et, clairement, que cela peut ne rien valoir.

Vous craignez que la franchise tue l'offre. En pratique, les gens qui valent la peine le savent déjà. Ceux qui l'ignorent sont ceux qui se sentiront trompés plus tard.

Neuf : se faire un avis avant de faire les calculs

L'enthousiasme et la méfiance sont aussi peu fiables l'un que l'autre.

Une offre correcte peut sonner prédatrice parce qu'une clause a un nom effrayant. Une offre flatteuse peut cacher la clause qui décide de tout. Une demi-heure d'arithmétique d'abord, l'opinion ensuite, à chaque fois. La routine est dans comment modéliser une offre d'investissement avant de répondre.

Quelles erreurs de dilution corriger en premier

N'essayez pas de corriger neuf choses à la fois. Vous avez une entreprise à diriger et des heures limitées.

Commencez par celles qui sont gratuites aujourd'hui, avant qu'aucune offre n'existe. Écrivez votre limite. Mettez vos registres au même endroit. Fixez la règle que personne ne reçoit de promesse vague sur des parts. Aucune ne demande de contrepartie, et aucune ne se fait bien dans la précipitation.

Puis celles qui demandent une offre sur le bureau : le pool, la pile, la préférence et le tour d'après. Celles-là, vous les faites quand les chiffres arrivent, et seulement alors.

L'erreur sous les erreurs, c'est d'attendre que la pression monte. Tout ce qui figure sur cette liste est bon marché à préparer et cher à improviser.

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Ce qu'il y a sous les neuf

Relisez la liste. Pas une n'est une question d'être malin.

Ce sont des défauts de préparation. C'est une bonne nouvelle, car la préparation est à votre portée cette semaine, alors que le levier dans une négociation ne l'est pas. Vous ne pouvez pas inventer une meilleure alternative le jour même. Vous pouvez faire les calculs un mois avant.

Si vous ne corrigez que deux erreurs de dilution, corrigez celles-ci. Écrivez votre limite avant le premier rendez-vous, et faites tourner la cascade à un prix décevant. Ces deux habitudes couvrent l'essentiel de la liste.

Et gardez la limite honnête en tête. Les calculs de cap table sont de l'arithmétique sur des paris. Servez-vous-en pour comparer, jamais pour prédire. Choisissez entre des offres, entre des montants, entre lever et ne pas lever. C'est à cela qu'ils servent.

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Questions fréquentes

Quelle est la plus grosse des erreurs de dilution ?

Parmi les erreurs de dilution, laisser le pool d'options par défaut est le plus gros transfert évitable de parts des fondateurs. Une taille qui sonne standard, créée avant l'investissement et sans plan d'embauche derrière, vous coûte directement. Elle est négociable sur preuves.

Ces erreurs s'appliquent-elles si je ne lève jamais d'argent ?

Plusieurs, oui. Des promesses de parts vagues, l'absence de vesting et un registre périmé peuvent vous nuire dès qu'apparaît une deuxième personne, un conseiller ou un instrument convertible, que vous preniez ou non un tour valorisé.

Pourquoi modéliser une sortie décevante est-il si important ?

Parce que les clauses de préférence comptent à peine dans un excellent résultat et décident de tout dans un résultat médiocre. Le médiocre est le plus probable, donc un modèle qui ne fait tourner que de bonnes sorties vous apprend très peu.

Comment éviter de me faire un avis trop tôt ?

Faites-en une règle : rien dire d'une term sheet avant que les chiffres soient faits. Cela prend environ une demi-heure, et cela sépare une offre correcte d'une offre flatteuse.

La méthode complète, avec les checklists, est dans Le Playbook de la dilution du capital, un playbook gratuit de 25 pages.