Pre-money et post-money :la valorisation expliquée

Pre-money et post-money, expliqués : le pre-money est la valeur de l'entreprise avant l'investissement, le post-money est cette valeur plus l'investissement. La part de l'investisseur se calcule sur le post-money. L'écart entre les deux est exactement la taille du tour.

Pre-money et post-money expliqués en une phrase

Ce sont les deux moitiés d'une même phrase. Le pre-money est la valeur convenue avant l'investissement. Le post-money est cette valeur plus l'investissement.

Voilà. C'est la définition. Elle est élémentaire, et on la rate sans cesse dans les vraies conversations.

Voici pourquoi la différence entre pre-money et post-money compte tant. Quelqu'un dit « on lève à dix ». Dix quoi ? Avant l'arrivée du cash, ou après ? L'écart entre les deux lectures est la taille du tour. Au début, le tour est une grosse part de l'entreprise, donc la différence se chiffre en plusieurs points de vos parts.

Plusieurs points. À cause d'une question non posée.

La valorisation est le titre d'un accord, et c'est le chiffre le plus systématiquement poli pour faire bonne figure. Le premier travail est donc de savoir quel titre vous lisez.

Pre-money et post-money, côte à côte

Gardez une ligne de ce tableau en tête. La part de l'investisseur se calcule sur le post-money. L'investissement divisé par le post-money donne sa part. Tous les autres gardent la même proportion d'une part plus petite.

Guide gratuit · 25 pagesConnaissez le coût avant de signer.Ce que lever des fonds vous coûte vraiment, calculé sérieusement avant de signer, pas dix-huit mois après.Recevoir le guide gratuit →

Une façon de sentir la différence

Oubliez les formules un instant. Pensez à un gâteau.

Le pre-money est le gâteau avant que l'investisseur s'asseye. Le post-money est le gâteau une fois son cash ajouté. La part de l'investisseur se mesure par rapport au plus gros gâteau, le post-money.

Voyez maintenant pourquoi on s'y perd. Un fondateur entend un gros chiffre et imagine le gâteau d'avant. L'investisseur entend le même chiffre et pense peut-être au gâteau d'après. Même mot, autre gâteau. Personne n'a menti. Personne n'a vérifié.

Alors demandez. À voix haute. Dès la première minute. « C'est du pre-money ou du post-money ? » Ça prend cinq secondes et ça peut vous épargner plusieurs points de parts. Il n'y a pas de façon polie de l'éviter, ne cherchez donc pas à être poli.

Où le pool se cache dans l'écart

Le chiffre pre-money a un second usage que vous devez connaître, et c'est celui dont personne ne parle au début.

Quand un pool d'options est créé avant l'investissement, il est prélevé du côté pre-money. En pratique, il sort de la valeur créditée aux actionnaires existants. C'est ainsi que le même pool peut vous coûter plus ou moins selon sa place.

Les investisseurs proposent typiquement le pool en pre-money. C'est normal et négociable. Mais cela veut dire qu'un pre-money affiché et un pre-money après le pool sont deux choses différentes, et vous devez savoir lequel on vous offre.

Quand vous lisez une valorisation, posez donc deux questions, pas une. Pre ou post ? Et le pool est-il déjà dedans, ou en plus ? La mécanique est expliquée dans ce qu'est un pool d'options et pourquoi il compte.

Ce que ça change pour l'argent déjà vendu

Si vous avez pris un SAFE ou une obligation, la question pre/post a un cousin : le plafond de valorisation.

Le plafond fixe le prix maximum auquel cet argent antérieur se convertit. C'est le prix effectif pour la plupart des instruments qui finissent dans l'argent. La décote donne plutôt au détenteur un pourcentage de remise sur le prix du tour.

Voici le hic. Ces instruments se convertissent dans le tour valorisé, et la valorisation du tour interagit avec eux. Plusieurs instruments à des plafonds différents qui se convertissent ensemble peuvent former un bloc plus gros que le tour. Le pre-money dont vous êtes fier est donc peut-être déjà en partie réservé.

Si vous n'avez jamais pris d'argent convertible, rien dans cette section ne vous concerne. C'est un coût que vous ne portez simplement pas. Souvenez-vous-en quand on vous dit que lever est la voie normale.

Le contrôle de bon sens à faire de tête

Pas besoin de tableur pour repérer les pires erreurs. Il vous faut la séquence.

1. Calculez la part de l'investisseur : l'investissement divisé par le post-money.
2. Soustrayez cette part du tout.
3. Rappelez-vous que vous gardez la même proportion d'une part plus petite.

Si le chiffre affiché implique une part que vous n'auriez pas devinée, vous avez probablement mal lu pre et post. Arrêtez-vous et redemandez.

Quand vous voudrez la version précise, avec le pool et la pile, comment calculer vos parts après un tour vous guide pas à pas. L'instinct vous sauve dans la salle. Le modèle vous sauve après.

Évaluation gratuiteÀ quel point êtes-vous piégé ?Faites l'Indice d'Asphyxie Corporate, l'évaluation gratuite pour savoir si vous êtes prêt à devenir solopreneur.Faire l'évaluation →

Pourquoi le chiffre affiché est le moindre des soucis

Une vérité dure. Même en maîtrisant pre et post, vous n'avez décodé que le titre.

Une term sheet comporte un chiffre fait pour être discuté et plusieurs faits pour être acceptés.

Deux offres à la même valorisation peuvent produire des résultats très différents. Ce que les investisseurs reçoivent à une sortie est régi par les clauses de préférence, pas par le pourcentage de parts. Qui est payé en premier, combien, et s'il reprend sa mise puis partage aussi le reste sont des points distincts de la valorisation. Dans un excellent résultat, cela compte à peine. Dans un résultat médiocre, le plus probable, cela décide si vous recevez une somme significative ou pratiquement rien.

Prenez donc pre et post pour le test d'alphabétisation, pas pour la ligne d'arrivée. Lisez ensuite ce qu'est une préférence de liquidation.

Pourquoi l'écart est le plus grand quand on est petit

L'écart égale le tour. Plus l'entreprise est petite, plus cet écart en est une grande part.

Pour une société mature, un tour est une erreur d'arrondi face à sa valeur, et pre contre post se remarque à peine. Pour une entreprise jeune ou légère, le chèque peut être une grande fraction de tout. C'est pourquoi la question est presque sans intérêt pour une grande société et tranchante pour vous.

C'est aussi pourquoi un solo avec de vrais revenus et peu de coûts peut se faire avoir deux fois. Votre entreprise peut être rentable et petite. Le tour peut être modeste en absolu et rester gros par rapport à ce que vous valez sur le papier. La phrase « ce n'est qu'un petit chèque » ne dit rien tant que vous ne l'avez pas divisé par la bonne valorisation.

Faites les deux lectures. Si elles donnent des parts très différentes, vous savez maintenant pourquoi la question compte et laquelle exiger. Si elles tombent proches, détendez-vous et consacrez votre attention au pool et à la préférence.

Écrivez d'abord votre plancher

C'est ici que cela rejoint votre limite. Avant le premier rendez-vous, écrivez le minimum de parts que vous comptez détenir après le tour.

Ce chiffre n'a de sens que si tout le monde le mesure de la même façon. Définissez-le donc sur une base confirmée : entièrement dilué, après le pool, après la conversion de chaque instrument. Testez ensuite toute valorisation contre lui, pre ou post, jusqu'à savoir quelle lecture casse votre plancher.

La version de vous qui écrit le plancher est reposée et n'a encore rencontré personne. La version de vous qui voit la term sheet est fatiguée et apprécie la personne en face. Laissez gagner la première.

Guide gratuit · 25 pagesConnaissez le coût avant de signer.Ce que lever des fonds vous coûte vraiment, calculé sérieusement avant de signer, pas dix-huit mois après.Recevoir le guide gratuit →

L'habitude du solo pour chaque offre

Aujourd'hui, vous détenez tout. C'est votre référence, et elle est solide. Toute term sheet qui arrive doit la battre, pas seulement paraître flatteuse.

• Confirmez si la valorisation annoncée est pre-money ou post-money. Notez la réponse.
• Trouvez la taille du pool et de quel côté de l'argent il se place.
• Listez chaque instrument qui se convertit à cause du tour.
• Modélisez vos parts avant de réagir.

Aucune réaction à une term sheet, positive ou négative, avant que les chiffres soient faits. Cela vous protège de l'erreur courante de tomber pour un chiffre flatteur. Cela vous protège aussi de l'inverse : traiter une offre correcte de prédatrice parce qu'une clause sonne agressive, alors que dans vos chiffres elle est sans importance. La routine est dans comment modéliser une offre d'investissement avant de répondre.

Évaluation gratuiteÀ quel point êtes-vous piégé ?Faites l'Indice d'Asphyxie Corporate, l'évaluation gratuite pour savoir si vous êtes prêt à devenir solopreneur.Faire l'évaluation →

Questions fréquentes

Quelle est la différence entre pre-money et post-money ?

Le pre-money est la valeur convenue avant l'investissement. Le post-money est cette valeur plus l'investissement. La différence entre les deux est exactement la taille du tour, et la part de l'investisseur se calcule sur le post-money.

Lequel faut-il demander ?

Les deux, tout de suite. Quand quelqu'un cite une valorisation, demandez laquelle, car pre-money et post-money, c'est toute la question. Demandez ensuite si le pool d'options est dedans. Une mauvaise supposition peut vous coûter plusieurs points de parts.

Une valorisation plus haute est-elle toujours un meilleur accord ?

Non. La valorisation est le titre. La taille et le placement du pool, les clauses de préférence et les instruments convertibles font souvent davantage bouger votre résultat. Jugez l'offre sur tout, pas sur le chiffre le plus facile à discuter.

Dois-je savoir ça si je ne lèverai peut-être jamais ?

Oui, un peu. Pre-money et post-money vous disent exactement ce que vous protégez en détenant tout. Si vous levez un jour, vous ne serez pas celui qui découvre l'écart la semaine suivante.

La méthode complète, avec les checklists, est dans Le Playbook de la dilution du capital, un playbook gratuit de 25 pages.