Pre-money e post-money:a diferença explicada

Pre-money e post-money explicados: pre-money é o valor do negócio antes do investimento, post-money é esse valor mais o investimento. A participação do investidor é calculada sobre o post-money. A diferença entre os dois é exatamente o tamanho da rodada.

Pre-money e post-money explicados em uma frase

São duas metades de uma frase só. Pre-money é o valor combinado antes do investimento. Post-money é esse valor mais o investimento.

Pronto. Essa é a definição. É elementar, e é atrapalhada o tempo todo em conversas reais.

Eis por que pre-money e post-money importam tanto. Alguém diz "estamos captando a dez". Dez o quê? Antes de o dinheiro entrar, ou depois? A diferença entre as duas leituras é o tamanho da rodada. No começo, a rodada é uma parte grande do negócio, então a diferença são vários pontos da sua participação.

Vários pontos. Por uma pergunta não feita.

A avaliação é a manchete de um negócio, e é o número mais lustrado para parecer bom. Então a primeira tarefa é descobrir qual manchete você está lendo.

Pre-money e post-money, lado a lado

Guarde uma linha dessa tabela na cabeça. A participação do investidor é calculada sobre o post-money. Investimento dividido pelo post-money dá a fatia dele. Todos os outros mantêm a mesma proporção de uma fatia menor.

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Um jeito de sentir a diferença

Esqueça as fórmulas por um instante. Pense numa pizza.

Pre-money é a pizza antes de o investidor sentar. Post-money é a pizza depois de o dinheiro dele ter sido somado. A fatia do investidor é medida contra a pizza maior, a do post-money.

Agora veja por que isso confunde. O fundador ouve um número grande e imagina a pizza de antes. O investidor ouve o mesmo número e pode estar pensando na pizza de depois. Mesma palavra, pizza diferente. Ninguém mentiu. Ninguém conferiu.

Então pergunte. Em voz alta. No primeiro minuto. "Isso é pre-money ou post-money?" Leva cinco segundos e pode poupar vários pontos de participação. Não existe jeito educado de evitar, então nem tente ser educado.

Onde o pool se esconde dentro da diferença

O número pre-money tem um segundo uso que você precisa conhecer, e é o que ninguém menciona cedo.

Quando um pool de opções é criado antes do investimento, ele sai do lado pre-money. Na prática, sai do valor que os acionistas atuais recebem de crédito. É assim que o mesmo pool pode te custar mais ou menos conforme onde fica.

Investidores costumam propor o pool no pre-money. É normal e negociável. Mas isso significa que uma cifra pre-money de manchete e uma cifra pre-money depois do pool são coisas diferentes, e você deve saber qual está sendo oferecida.

Então, ao ler uma avaliação, faça duas perguntas, não uma. Pre ou post? E o pool já está dentro, ou vem por cima? A mecânica está em o que é um pool de opções e por que importa.

O que isso faz com o dinheiro que você já vendeu

Se você aceitou um SAFE ou uma nota, a pergunta pre/post tem uma prima: o teto de avaliação.

O teto define o preço máximo pelo qual aquele dinheiro anterior converte. É o preço efetivo da maioria dos instrumentos que acabam no lucro. O desconto dá ao detentor um percentual abaixo do preço da rodada.

Eis o pulo do gato. Esses instrumentos convertem na rodada precificada, e a avaliação da rodada interage com eles. Vários instrumentos com tetos diferentes convertendo juntos podem formar um bloco maior que a rodada. Então o pre-money do qual você se orgulha pode já estar parcialmente comprometido.

Se você nunca aceitou dinheiro conversível, nada nesta seção te alcança. É um custo que você simplesmente não carrega. Lembre disso quando alguém disser que captar é o caminho normal.

O teste de sanidade que dá para fazer de cabeça

Você não precisa de planilha para pegar os piores erros. Precisa da sequência.

1. Calcule a fatia do investidor: o investimento dividido pelo post-money.
2. Subtraia essa fatia do todo.
3. Lembre que você mantém a mesma proporção de uma fatia menor.

Se a manchete implica uma fatia que você nem teria imaginado, você provavelmente leu errado pre e post. Pare e pergunte de novo.

Quando estiver pronto para a versão precisa, com o pool e o empilhamento, como calcular sua participação após uma rodada mostra o caminho. O instinto te salva na sala. O modelo te salva depois.

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Por que a manchete é o de menos

Hora de uma verdade dura. Mesmo acertando pre e post, você só decodificou a manchete.

Um term sheet tem um número feito para ser discutido e vários feitos para serem aceitos.

Duas propostas com a mesma avaliação podem dar resultados muito diferentes. O que os investidores recebem numa saída é regido por condições de preferência, não pelo percentual de participação. Quem recebe primeiro, quanto, e se pega o dinheiro de volta e ainda divide o resto são coisas separadas da avaliação. Num resultado ótimo, quase não importam. Num medíocre, que é o mais provável, decidem se você recebe uma soma significativa ou praticamente nada.

Então trate pre e post como o teste de alfabetização, não a linha de chegada. Comece em seguida por o que é uma preferência de liquidação.

Por que a diferença é maior quando você é pequeno

A diferença é igual à rodada. Então, quanto menor o negócio, maior a fatia dele que essa diferença representa.

Para uma empresa madura, uma rodada é um erro de arredondamento diante do valor, e pre contra post mal aparece. Para um negócio inicial ou enxuto, o cheque pode ser uma grande fração de tudo. Por isso a pergunta é quase irrelevante para uma empresa grande e afiada para você.

É também por isso que um operador solo com receita real e custo baixo pode ser enganado duas vezes. Seu negócio pode ser lucrativo e pequeno. A rodada pode ser modesta em termos absolutos e ainda assim grande diante do que você vale no papel. A frase "é só um cheque pequeno" não diz nada até você dividi-lo pela avaliação certa.

Rode as duas leituras. Se caírem em participações muito diferentes, agora você sabe por que a pergunta importa e qual delas exigir. Se caírem perto, relaxe e gaste sua atenção no pool e na preferência.

Ponha seu piso por escrito primeiro

É aqui que isto encontra a sua saída. Antes da primeira reunião, anote a participação mínima que pretende manter depois da rodada.

Esse número só significa algo se todos o medirem do mesmo jeito. Então defina-o numa base que você confirmou: totalmente diluído, depois do pool, depois da conversão de todo instrumento. Depois teste qualquer avaliação contra ele, pre ou post, até saber qual leitura rompe o seu piso.

A versão de você que escreve o piso está descansada e ainda não conheceu ninguém. A versão que vê o term sheet está cansada e gosta da pessoa do outro lado da mesa. Deixe a primeira vencer.

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O hábito de um operador solo para cada proposta

Hoje você é dono de tudo. Essa é a sua base, e é forte. Qualquer term sheet que chegar precisa superá-la, não apenas parecer lisonjeiro.

• Confirme se a avaliação informada é pre-money ou post-money. Anote a resposta.
• Descubra o tamanho do pool e de que lado do dinheiro ele fica.
• Liste todo instrumento que converte por causa da rodada.
• Simule sua participação antes de reagir.

Nenhuma reação a um term sheet, positiva ou negativa, antes de os números serem rodados. Isso te protege do erro comum de se encantar com um número lisonjeiro. Protege também do oposto: tratar uma proposta justa como predatória porque uma cláusula soa agressiva, quando nos seus números ela é irrelevante. A rotina está em como simular uma proposta de investimento antes de responder.

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Perguntas frequentes

Qual é a diferença entre pre-money e post-money?

Pre-money é o valor combinado antes do investimento. Post-money é esse valor mais o investimento. A diferença entre os dois é exatamente o tamanho da rodada, e a participação do investidor é calculada sobre o post-money.

Sobre qual dos dois devo perguntar?

Os dois, de imediato. Quando alguém cita uma avaliação, pergunte qual é, porque pre-money e post-money é a pergunta inteira. Depois pergunte se o pool de opções está dentro. A suposição errada pode custar vários pontos de participação.

Uma avaliação maior sempre significa um negócio melhor?

Não. A avaliação é a manchete. Tamanho e posição do pool, condições de preferência e instrumentos conversíveis costumam mexer mais no seu resultado. Julgue a proposta pelo conjunto, não pelo número mais fácil de discutir.

Preciso saber isso se talvez nunca capte?

Sim, um pouco. Pre-money e post-money mostram exatamente o que você protege sendo dono de tudo. Se um dia captar, você não será quem descobre a diferença na semana seguinte.

O método completo, com as listas de verificação, está em O Playbook de Diluição, um guia gratuito de 25 páginas.