Pre-money e post-money:a diferença explicada

Pre-money e post-money explicados: pre-money é o valor do negócio antes do investimento, post-money é esse valor mais o investimento. A participação do investidor calcula-se sobre o post-money. A diferença entre os dois é exatamente o tamanho da ronda.

Pre-money e post-money explicados numa frase

São duas metades da mesma frase. Pre-money é o valor acordado antes do investimento. Post-money é esse valor mais o investimento.

Pronto. Essa é a definição. É elementar, e atrapalha-se constantemente nas conversas reais.

Eis porque pre-money e post-money importam tanto. Alguém diz "estamos a angariar a dez". Dez o quê? Antes de o dinheiro chegar, ou depois? A diferença entre as duas leituras é o tamanho da ronda. No início, a ronda é uma grande fatia do negócio, por isso a diferença são vários pontos da tua participação.

Vários pontos. Por causa de uma pergunta por fazer.

A avaliação é o título de um acordo, e é o número que mais fielmente se burila para parecer bom. Por isso a primeira tarefa é descobrir que título estás a ler.

Pre-money e post-money, lado a lado

Guarda uma linha dessa tabela na cabeça. A participação do investidor calcula-se sobre o post-money. O investimento a dividir pelo post-money dá a fatia dele. Todos os outros mantêm a mesma proporção de uma fatia menor.

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Uma maneira de sentir a diferença

Esquece as fórmulas por um momento. Pensa num bolo.

Pre-money é o bolo antes de o investidor se sentar. Post-money é o bolo depois de o dinheiro dele lhe ter sido acrescentado. A fatia do investidor mede-se contra o bolo maior, o post-money.

Agora vê porque tropeça tanta gente. Um fundador ouve um número grande e imagina o bolo de antes. O investidor ouve o mesmo número e pode estar a pensar no bolo de depois. A mesma palavra, bolos diferentes. Ninguém mentiu. Ninguém verificou.

Por isso pergunta. Em voz alta. No primeiro minuto. "Isso é pre-money ou post-money?" Demora cinco segundos e pode poupar vários pontos de participação. Não há maneira educada de evitar a pergunta, por isso não te preocupes em ser educado.

Onde o pool se esconde dentro da diferença

O número pre-money tem um segundo uso que precisas de conhecer, e é o que ninguém menciona cedo.

Quando um pool de opções é criado antes do investimento, é retirado do lado pre-money. Na prática, sai do valor que os atuais acionistas têm creditado. É assim que o mesmo pool pode custar-te mais ou menos conforme o sítio onde fica.

Os investidores propõem normalmente o pool pre-money. É normal e negociável. Mas significa que um valor pre-money de título e um valor pre-money depois do pool são coisas diferentes, e deves saber qual te estão a oferecer.

Por isso, quando leres uma avaliação, faz duas perguntas, não uma. Pre ou post? E o pool já está lá dentro, ou por cima? A mecânica está em o que é um pool de opções e porque importa.

O que isto faz ao dinheiro que já vendeste

Se aceitaste um SAFE ou uma nota, a pergunta pre/post tem uma prima: o cap de avaliação.

O cap define o preço máximo a que esse dinheiro anterior se converte. É o preço efetivo para a maioria dos instrumentos que acabam com valor real. O desconto dá ao titular uma percentagem abaixo do preço da ronda.

Eis o senão. Estes convertem-se na ronda com preço, e a avaliação da ronda interage com eles. Vários instrumentos com caps diferentes a converter-se em conjunto podem formar um bloco maior do que a ronda. Por isso o pre-money de que te orgulhas pode já estar em parte comprometido.

Se nunca aceitaste dinheiro convertível, nada nesta secção te toca. É um custo que simplesmente não tens. Lembra-te disso quando alguém te disser que angariar é o caminho normal.

A verificação de bom senso que fazes de cabeça

Não precisas de uma folha de cálculo para apanhar os piores erros. Precisas da sequência.

1. Calcula a fatia do investidor: o investimento dividido pelo post-money.
2. Subtrai essa fatia ao todo.
3. Lembra-te de que manténs a mesma proporção de uma fatia menor.

Se o título implica uma fatia que não conseguirias adivinhar, provavelmente leste mal pre e post. Pára e pergunta outra vez.

Quando estiveres pronto para a versão precisa, com o pool e a pilha, como calcular a tua participação depois de uma ronda percorre-a. O instinto salva-te na sala. O modelo salva-te depois.

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Porque o título é o menos importante

Hora de uma verdade dura. Mesmo depois de dominares pre e post, só descodificaste o título.

Uma term sheet tem um número desenhado para ser discutido e vários desenhados para serem aceites.

Duas propostas à mesma avaliação podem dar resultados muito diferentes. O que os investidores recebem numa saída é regido pelas condições de preferência, não pela percentagem de participação. Quem é pago primeiro, quanto, e se recebe o dinheiro de volta e depois também partilha o resto são coisas separadas da avaliação. Num resultado ótimo mal importam. Num medíocre, que é o mais provável, decidem se recebes uma quantia relevante ou praticamente nada.

Por isso trata pre e post como o teste de literacia, não como a meta. Começa por o que é uma preferência de liquidação, a seguir.

Porque é que a diferença é maior quando és pequeno

A diferença é igual à ronda. Por isso, quanto mais pequeno o negócio, maior a fatia dele que essa diferença representa.

Para uma empresa madura, uma ronda é um erro de arredondamento face ao seu valor, e pre versus post mal se nota. Para um negócio inicial ou enxuto, o cheque pode ser uma grande fração de tudo. É por isso que a pergunta é quase irrelevante para uma grande empresa e afiada para ti.

É também por isso que um operador solo com receita real e custos baixos pode ser enganado duas vezes. O teu negócio pode ser rentável e pequeno. A ronda pode ser modesta em termos absolutos e ainda assim grande face ao que vales no papel. A frase "é só um cheque pequeno" não te diz nada até o dividires pela avaliação certa.

Corre as duas leituras. Se dão participações muito diferentes, já sabes porque a pergunta importa e qual exigir. Se ficam próximas, relaxa e gasta a atenção no pool e na preferência.

Põe o teu mínimo por escrito primeiro

É aqui que isto se encontra com o teu limite. Antes da primeira reunião, escreve a participação mínima que pretendes manter depois da ronda.

Esse número só significa algo se todos o medirem da mesma maneira. Por isso define-o numa base que confirmaste: totalmente diluída, depois do pool, depois de todos os instrumentos se converterem. Depois testa qualquer avaliação contra ele, pre ou post, até saberes que leitura quebra o teu mínimo.

A versão de ti que escreve o mínimo está descansada e ainda não conheceu ninguém. A versão de ti que vê a term sheet está cansada e simpatiza com quem está do outro lado da mesa. Deixa a primeira ganhar.

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O hábito de um operador solo para cada proposta

Hoje és dono de tudo. Essa é a tua base, e é forte. Qualquer term sheet que chegue tem de a bater, não apenas parecer lisonjeira.

• Confirma se a avaliação indicada é pre-money ou post-money. Escreve a resposta.
• Descobre o tamanho do pool e de que lado do dinheiro está.
• Lista todos os instrumentos que se convertem por causa da ronda.
• Modela a tua participação antes de reagires.

Nenhuma reação a uma term sheet, positiva ou negativa, antes de as contas estarem feitas. Isso protege-te do erro comum de cair num número lisonjeiro. Protege-te também do oposto: tratar uma proposta justa como predatória porque uma cláusula soa agressiva, quando nas tuas contas é irrelevante. A rotina está em como modelar uma proposta de investimento antes de responderes.

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Perguntas frequentes

Qual é a diferença entre pre-money e post-money?

Pre-money é o valor acordado antes do investimento. Post-money é esse valor mais o investimento. A diferença entre os dois é exatamente o tamanho da ronda, e a participação do investidor calcula-se sobre o valor post-money.

Sobre qual devo perguntar?

Sobre os dois, de imediato. Quando alguém cita uma avaliação, pergunta qual é, porque pre-money e post-money é a questão toda. Depois pergunta se o pool de opções está lá dentro. O pressuposto errado pode custar-te vários pontos de participação.

Uma avaliação mais alta significa sempre um acordo melhor?

Não. A avaliação é o título. O tamanho e a colocação do pool, as condições de preferência e os instrumentos convertíveis mexem muitas vezes mais no teu resultado. Julga uma proposta por tudo isso, não pelo número mais fácil de discutir.

Preciso de saber isto se talvez nunca angarie?

Sim, um pouco. Pre-money e post-money dizem-te exatamente o que estás a proteger ao seres dono de tudo. Se alguma vez angariares, não serás a pessoa a descobrir a diferença na semana seguinte.

O método completo, com as listas de verificação, está em O Playbook da Diluição de Capital, um guia gratuito de 25 páginas.